Minsky Moment受宠华尔街多年

从书架上取下束之高阁八年之久的《稳定不稳定的经济》，作者竟然是明斯基时刻理论的创始人明斯基。

明斯基时刻，是指在信贷周期或者商业周期中资产价格大幅下跌。在长期经济繁荣中，资产价格上涨会导致投机性的贷款增加，而过多投机所产生的债务会造成投资者的现金流紧缺即资产产生的现金流不足以支付债务需要的利息。当债权人要求偿还债务时，深陷债务问题的投资者必须卖掉资产价格相对稳定的投资物来维持现金流，然而此时已经没有交易对手方会支付如此高的资产价格。系列抛售将导致资产价格进一步下跌以及流动性紧张，最终造成资产价格崩溃。

明斯基时刻理论的创始人海曼•明斯基，Hyman P. Minsky，1919－1996，是出生于美国伊利诺伊的经济学家。1941年在芝加哥大学获得理学（数学专业）学士，随后在哈佛大学获得公共行政硕士学位（1947年），并师从约瑟夫•熊彼特和华西里•列昂惕夫，1954年获得哈佛大学经济学博士学位。在华盛顿大学执教25年，曾于圣路易斯分校担任经济学教授，是巴德学院利维经济研究所的杰出学者。研究试图对金融危机的特征提供理解和解释。偶被称为激进的凯恩斯主义者，其研究受宠于华尔街多年。

明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点，观点简单明了，意即投资者在好日子的时候敢于冒险，但是时间越长冒险越多，直到过度冒险。投资者一步一步地会到达到临界点，其资产所产生的现金流不再足以偿付用来获得资产所举的债务，投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款，从而导致资产价值崩溃。

作为当代研究金融危机的权威，明斯基的“金融不稳定性假说”是金融领域的经典理论之一，并被人们不断讨论和完善。他认为资本主义本性决定了金融体系的不稳定，金融危机及其对经济运行的危害难以避免。他是第一位提出不确定性、风险及金融市场如何影响经济的经济学家。

其理论为典型经济周期中金融市场的脆弱性与投机性投资泡沫内生于金融市场，指出在经济景气时期，公司现金流增加并超过偿还债务所需时就会产生投机的陶醉感speculative euphoria，此后不久，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了。作为此类投机性借贷泡沫的结果，银行和贷方会收紧信用，甚至针对那些能够负担借款的公司，随之，经济就紧缩。这种的金融体系从稳定到危机的缓慢运动的揭示，使得明斯基为人所熟知，明斯基时刻Minsky Moment已成为专有名词，亦被专指明斯基的学术贡献。

2007年的金融危机和“大衰退”Great Recession被广泛地解释为一场明斯基式的危机，随之而至的金融体系崩溃和深度的经济衰退也被认为是对明斯基关于经济危机理论的确认。新自由主义增长模式开创了一个工资停滞和收入不平等扩大的时代，代替工资增长对需求支持的是债务和资产价格提高，这种安排是不可持续的；但是在金融创新、管制放松、管制逃脱以及不断增长的金融风险嗜好的共同作用下，该体制得以在一个超出人们预计的时期内避免了经济停滞趋势。泡沫和债务限额的难以预料让这一体制的批评者对其终止的预判失准。 这些延缓机制与明斯基金融不稳定假说的论证是一致的。

理论界对明斯基时刻亦有辩证的理论局限批评观点，认为其分析仅仅集中在“排他性的金融市场”，并没有很好地解释经济和金融之间的关系。虽然他在对金融危机周期性质的描述有过人之处，但这与长期经济趋势的关系毕竟并没有特别清晰。尽管明斯基意识到金融的反复无常日益成为现实，但他没有深入研究考察金融的长期增长问题，实际经验研究在其著作中很少，因此，他未能发展可称为经济“金融化”的理论，即经济重心从生产向金融的转移。他也没有考察经济停滞问题，即居于体系中心地区的资本主义经济的缓慢增长，而马格多夫和斯威齐正是把经济停滞作为经济重心从生产转向金融的原因。1987年股市崩盘后，明斯基确实提到过资本主义再次发生了变化，演进到一个非常容易发生金融危机的“货币管理资本主义”的新阶段，然而该论断并未扩展为连贯分析。

笔者以为，“明斯基时刻”往往是“短债长投”的因果，亦是人之常情使然，谁都想以最低最短投入获得最多最长久的收获。

张闻素 2019/6/11